國內LED驅動芯片設計企業之一，上海晶豐明源半導體股份有限公司(以下簡稱“晶豐明源”)首發申請被否，無緣A股。

　　5月2日，證監會官網披露了晶豐明源，公司擬在上交所發行不超過1540萬股。不過，據證監會7月31日晚間發布的《第十七屆發審委2018年第113次會議審核結果公告》顯示，晶豐明源首發未獲通過。

　　公開資料顯示，晶豐明源的主營業務為模擬和混合信號集成電路的研發與銷售。本次IPO公司計劃募集資金5.5億元，其中1.4億元用來補充流動資金，其余將投向通用LED照明驅動芯片開發及產業化和智能LED照明芯片開發及產業化項目。

　　證監會官網顯示，對于晶豐明源，發審委主要提出了五點問詢。

　　其中，晶豐明源報告期內經銷收入占比較高，有折扣銷售收入占比較高且逐期提升引發了發審委的注意。在發審委會議上，要求晶豐明源代表說明經銷商對外銷售是否真實實現；有折扣銷售收入逐期增長、年度折扣率逐期上升的原因，期末商業折扣計提是否充分，商業折扣的處理是否符合會計準則及稅收相關法律法規的規定等問題。

　　此外，報告期晶豐明源綜合毛利率小幅上升，低于同行業可比上市公司也引發了發審委的關注。對此，發審委要求晶豐明源代表說明毛利率低于同行業可比上市公司的原因，2017年毛利率變動趨勢與同行業可比公司平均毛利率變動趨勢不一致的原因及合理性，以及Fabless模式毛利率低于同業可比公司平均水平的原因及合理性。

　　再者，晶豐明源各報告期末存貨余額逐期增加，主要存貨存放地點在中測廠、封測廠倉庫，存貨跌價準備占存貨賬面余額的比例低于可比上市公司。發審委要求晶豐明源說明存貨余額持續增加及2017年大幅增長的原因及合理性；存貨跌價準備低于同行業可比上市公司的原因及合理性；以及存貨的管理制度、盤點制度及執行情況。

　　還有，晶豐明源歷史上因股權激勵存在委托持股的情形，上海晶哲瑞股權也存在股權代持的情形。在發審委會議上，要求晶豐明源說明上述股權代持事項產生的背景及原因，是否存在規避或違反法律法規的情形；股權激勵是否進行了股份支付會計處理，確定公允價值的依據是否符合會計準則的規定；以及解除股權代持支付對價是否公允，是否存在法律糾紛風險。

　　最后，發審委還要求晶豐明源結合國內外同類型產品的性能、行業競爭態勢、主要競爭對手情況，說明公司的競爭優、劣勢，說明公司在LED驅動芯片細分領域的行業地位，盈利能力是否具有可持續性。

　　根據發審委問詢的主要問題點，通過查閱晶豐明源招股說明書，對其經銷收入、經銷商庫存數量、公司綜合毛利率變化情況、存貨價值、產品價格走勢以及應收賬款等情況有了進一步了解，揭開晶豐明源IPO被否的可能原因。

　　存貨賬面價值高，未來受價格影響大

　　招股說明書顯示，2015年末至2017年末，晶豐明源存貨的賬面價值分別為4,177.08萬元、3,869.85 萬元和8,696.06萬元，占總資產的比例分別為15.15%、13.94%和23.72%，占流動資產的比例分別為17.39%、16.23%和25.93%。隨著公司業務規模的不斷擴大，存貨絕對額也會隨之上升。

　　然而，芯片目前更新換代速度較快，若未來存貨價格下跌或無法順利銷售，將對公司的經營業績和現金流產生不利影響。事實上，近年來晶豐明源也正承受核心產品價格不斷下跌的壓力。

　　其招股說明書顯示，2015年-2017年，通用LED照明驅動芯片的價格每粒分別為0.28元、0.22元、0.22元；智能LED照明驅動芯片的價格每粒為0.38元、0.38元和0.34元。產品價格呈現下跌的趨勢。

　　在核心產品單價下滑的形勢下，晶豐明源未來若不能及時開發應用于其他領域的芯片種類，在照明領域競爭日益激烈的大環境下，產品價格勢必會出現進一步下跌。晶豐明源未來將面臨業績下滑的局面。

　　經銷收入占比高，經銷商庫存攀升

　　據招股說明書顯示，2015-2017年經銷商總體銷售收入為28446.63萬元、45242.94萬元以及55094.94萬元，占晶豐明源總營業收入的79.65%、79.25%及78.90%。而且晶豐明源增加了對經銷商的折扣比例，公司采取逐步提高對經銷商折扣比例的方式，對經銷商合理利潤空間進行調節。

　　而發審委關注的經銷商庫存數量問題，據晶豐明源招股說明書顯示，2015年末-2017年末經銷商申報的庫存數量為6,642.27萬粒、7,899.69萬粒及14,310.53萬粒。

　　數據顯示，2017年末經銷商庫存猛增6410.84萬粒，若按照2017年通用LED驅動芯片價格來計算，經銷商新增加的芯片庫存將為晶豐明源當期帶來1410.38萬元的業績增厚。

  應收賬款數額大，毛利率數據異常

　　招股說明書顯示，報告期內，晶豐明源應收賬款分別為2731萬元、6506萬元、8156萬元、9765萬元，占期末總資產比重分別為10.61%、23.60%、29.38%、31.06%，呈逐年上升的趨勢。

　　雖然，報告期內，晶豐明源應收賬款賬齡主要在半年以內且公司已制定合理的壞賬計提政策并有效執行，但若公司下游客戶經營不力或由于其他原因導致無法按期支付貨款，將對公司應收賬款回收產生不利影響，這也將直接影響到晶豐明源后續的利潤水平。

　　與此同時，報告期內晶豐明源毛利率水平低于可比上市公司。2016 年及 2017 年，晶豐明源綜合毛利率分別為20.78%和 22.49%，較同期分別上升 0.49 個百分比和 1.71 個百分比。不過與同行上市公司相比，其綜合毛利率仍屬于偏低水平。士蘭微年報顯示，2016年和2017年公司整體毛利率為24.18%和26.22%，較同期分別上升-2.22個百分比和2.04個百分比。近兩年，士蘭微產品毛利率分別高出晶豐明源3.40個百分點和3.73個百分點。

　　另外值得注意的是，2015年-2017年晶豐明源綜合毛利率呈現逐年提升之勢，然而無論是士蘭微，還是其他部分同行，其2016年產品毛利率都出現微弱下滑。與同行企業毛利率變動趨勢的不一致也是晶豐明源此次IPO遭發審委質疑的焦點之一。